按：日前，兩則重磅消息（熔盛重工發(fā)布債轉(zhuǎn)股公告、國(guó)家將出臺(tái)政策允許銀行債權(quán)直接轉(zhuǎn)股權(quán)）把“債轉(zhuǎn)股”重新帶回到公眾視野，銀行、政府、企業(yè)、機(jī)構(gòu)及各方面分析人士圍繞著“債轉(zhuǎn)股”展開了充分討論。福建天衡聯(lián)合律師事務(wù)所合伙人林建興律師在充分研究第一輪債轉(zhuǎn)股的基礎(chǔ)上，就“債轉(zhuǎn)股重啟”、“債轉(zhuǎn)股2.0”、“債轉(zhuǎn)股+”以及債轉(zhuǎn)股作為銀行不良資產(chǎn)處置的創(chuàng)新模式進(jìn)行了深入和全面的解析。
作為第一民營(yíng)船企，經(jīng)歷盛衰之后，熔盛重工（現(xiàn)為華榮能源，系香港證交所上市公司）于3月8日發(fā)布公告，擬向債權(quán)人發(fā)行最多171億股股票，包括向22家債權(quán)銀行發(fā)行141億股，向1000家供應(yīng)商債權(quán)人發(fā)行30億股，以抵銷其171億元債務(wù)。若該方案成功實(shí)施，中國(guó)銀行在總股本中的持股占比將高達(dá)14%，將成為熔盛重工最大的股東。3月24日召開的股東特別大會(huì)已經(jīng)以99.72%的高票通過(guò)前述方案。
對(duì)此，外媒及各大媒體紛紛報(bào)道，中國(guó)將允許商業(yè)銀行與負(fù)債公司直接債轉(zhuǎn)股，意在幫助銀行抑制正在上升的不良資產(chǎn)率；中國(guó)擬出臺(tái)的全新債轉(zhuǎn)股方案文件將由國(guó)務(wù)院特批以突破商業(yè)銀行法限制。
事實(shí)上，債轉(zhuǎn)股并不陌生，本來(lái)就是債務(wù)重組的一種方式。當(dāng)企業(yè)融資渠道枯竭，陷入經(jīng)營(yíng)困難及債務(wù)危機(jī)循環(huán)，而債權(quán)人認(rèn)可其經(jīng)營(yíng)仍有前景，則可實(shí)施債轉(zhuǎn)股，債權(quán)人成為股東，參與經(jīng)營(yíng)管理及生產(chǎn)能力升級(jí)，從而減輕企業(yè)付息壓力，逐步改善經(jīng)營(yíng)，等到股份增值，股東（原來(lái)的債權(quán)人）再適時(shí)選擇合適方式退出。顯然，若實(shí)施的好，這是一種“雙贏”的方式。
在1999年至2002年的國(guó)企改革實(shí)踐中，債轉(zhuǎn)股作為主要的手段之一，產(chǎn)生了巨大的市場(chǎng)效應(yīng)。至今，很多上市公司股東名錄里還有四大資產(chǎn)管理公司（AMC）以及商業(yè)銀行的身影。很多都是過(guò)去AMC從銀行處收購(gòu)了該公司的債權(quán)后，實(shí)施了再轉(zhuǎn)股。有些AMC在該企業(yè)上市后，選擇在二級(jí)市場(chǎng)拋出股票，實(shí)現(xiàn)退出，實(shí)現(xiàn)獲利；有些AMC則繼續(xù)看好該公司前景，繼續(xù)持有。
當(dāng)前，在經(jīng)濟(jì)下行期，重啟、實(shí)施債轉(zhuǎn)股，至少可以發(fā)揮以下作用：一是降低銀行不良貸款率；二是幫助企業(yè)去杠桿，減輕經(jīng)營(yíng)壓力；三是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和金融改革；四是有效實(shí)施政府“去產(chǎn)能、去杠桿、去庫(kù)存”的政策，執(zhí)行“多兼并重組、少破產(chǎn)清算”的思路。
雖然不乏有擔(dān)心、顧慮以及風(fēng)險(xiǎn)警告，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在3月16日的記者會(huì)上對(duì)債轉(zhuǎn)股仍給予了充分的強(qiáng)調(diào)和肯定：“不管市場(chǎng)發(fā)生怎樣的波動(dòng)，我們還是要堅(jiān)定不移地發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，而且也可以通過(guò)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的方式來(lái)逐步降低企業(yè)的杠桿率” 。綜合各方面因素，債轉(zhuǎn)股重啟，勢(shì)在必行，只是形式上將更加靈活，需要進(jìn)行創(chuàng)新性解釋與運(yùn)作。
債轉(zhuǎn)股，簡(jiǎn)單說(shuō)，就是將銀行持有的企業(yè)債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為對(duì)企業(yè)的股權(quán)投資，又可稱為“貸轉(zhuǎn)股”。在當(dāng)前背景下，債轉(zhuǎn)股作為銀行不良置產(chǎn)處置的創(chuàng)新模式之一，需要重新詮釋。
相對(duì)于過(guò)去推行的債轉(zhuǎn)股而言，當(dāng)前重啟的債轉(zhuǎn)股，可以稱之為“債轉(zhuǎn)股2.0”。債轉(zhuǎn)股2.0的內(nèi)容更加豐富，形式更加多樣化，更具有兼容性，可以作為推動(dòng)金融創(chuàng)新的重要手段。
重新解讀，債轉(zhuǎn)股具有了更加豐富的內(nèi)涵：
1、商業(yè)性債轉(zhuǎn)股、救助性債轉(zhuǎn)股與政策性債轉(zhuǎn)股
根據(jù)實(shí)施主體、實(shí)施目標(biāo)、資金來(lái)源不同，由商業(yè)銀行主要出資并牽頭銀企互動(dòng)的債轉(zhuǎn)股可以稱為商業(yè)性債轉(zhuǎn)股，地方政府設(shè)立基金聯(lián)合銀行推動(dòng)的債轉(zhuǎn)股具有強(qiáng)烈的救助性目的，而“4+1”資產(chǎn)管理公司操作的多富有政策性色彩。本輪債轉(zhuǎn)股為主將為商業(yè)性債轉(zhuǎn)股。
2、不良資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股與正常類貸款債轉(zhuǎn)股
在熔盛重工發(fā)布債轉(zhuǎn)股公告后，公眾關(guān)注聚焦的首先是不良資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股，但隨著股權(quán)投資的展開，不排除銀行與優(yōu)質(zhì)企業(yè)協(xié)商，將未進(jìn)入不良貸款的債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，以強(qiáng)化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、解決流動(dòng)性問題，銀行全方位提供融資、貸款管理及經(jīng)營(yíng)能力升級(jí)的服務(wù)。
3、直接債轉(zhuǎn)股與間接債轉(zhuǎn)股
同樣的，本輪債轉(zhuǎn)股引起關(guān)注的主要原因是，國(guó)家將出臺(tái)政策和文件，允許銀行債權(quán)直接轉(zhuǎn)為股權(quán)。這在現(xiàn)行的法律框架內(nèi)，是存在障礙的。而且，即使“特例”突破了法律障礙，直接債轉(zhuǎn)股也不可能全面鋪開。相反，間接債轉(zhuǎn)股、結(jié)構(gòu)層次設(shè)計(jì)的債轉(zhuǎn)股，將有可能成為銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的主要方式。
三、債轉(zhuǎn)股+，創(chuàng)新視野中的銀行不良資產(chǎn)處置“通道”
在“債轉(zhuǎn)股2.0”基礎(chǔ)上，進(jìn)入金融創(chuàng)新視野的是債轉(zhuǎn)股與其他創(chuàng)新手段相結(jié)合并作為銀行不良資產(chǎn)處置的創(chuàng)新途徑。債轉(zhuǎn)股+是債轉(zhuǎn)股2.0在實(shí)踐中展現(xiàn)出的多樣化形態(tài)，能夠充分發(fā)揮債轉(zhuǎn)股的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，又能避免債轉(zhuǎn)股的固有弊端。對(duì)此，林律師認(rèn)為，傳統(tǒng)債轉(zhuǎn)股將創(chuàng)新性地升級(jí)為“債轉(zhuǎn)股+”模式。
債轉(zhuǎn)股+是對(duì)現(xiàn)有金融創(chuàng)新手段的融合，以“真實(shí)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)隔離”為出發(fā)點(diǎn)，是對(duì)債轉(zhuǎn)股不利影響進(jìn)行屏蔽的有效手段。通過(guò)多渠道、多層次、結(jié)構(gòu)化、市場(chǎng)化的創(chuàng)新，債轉(zhuǎn)股+的優(yōu)化創(chuàng)新模式可以包括：
即由債權(quán)銀行剝離不良資產(chǎn)裝入特定實(shí)體或子公司（國(guó)外稱“壞賬銀行”）并實(shí)施債轉(zhuǎn)股，完成債轉(zhuǎn)股后，由壞賬銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)資產(chǎn)證券化籌資償付債權(quán)銀行的貸款。
2、債轉(zhuǎn)股+信托資產(chǎn)管理計(jì)劃+回購(gòu)
通過(guò)設(shè)立信托資產(chǎn)管理計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，并通過(guò)與實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)訂立股權(quán)回購(gòu)或贖回條款而規(guī)避相關(guān)監(jiān)管審查。這種“優(yōu)先、劣后”設(shè)計(jì)的計(jì)劃，將使得不良資產(chǎn)更具有推向市場(chǎng)化的空間。
優(yōu)先股的合約設(shè)計(jì)是高度“非標(biāo)準(zhǔn)化”的，不良貸款若轉(zhuǎn)為普通股，完全免去了企業(yè)的利息支付，但企業(yè)未來(lái)能否起死回生、銀行能否從股權(quán)增值中獲益，具有非常大的不確定性；若不良貸款轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，對(duì)銀行和企業(yè)而言就是一種“各退一步”的折中方式：銀行可以獲取與貸款相當(dāng)甚至高于貸款的固定股息，企業(yè)則免去了償還本金的責(zé)任而不必再去借新還舊。
4、債轉(zhuǎn)股+平移風(fēng)險(xiǎn)
這種方式將有銀企商定第三方，由第三方通過(guò)新增貸款并用于代償債務(wù)的方式承接不良債務(wù)，銀行順利將風(fēng)險(xiǎn)平移到該第三方。
5、債轉(zhuǎn)股+政府產(chǎn)業(yè)基金平臺(tái)
由政府搭建行業(yè)性基金，多由類似國(guó)家開發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等政策性金融機(jī)構(gòu)參與，由平臺(tái)通過(guò)債轉(zhuǎn)股方式承接、消化銀行不良資產(chǎn)。
6、債轉(zhuǎn)股+投貸聯(lián)動(dòng)
尚處于試點(diǎn)中的“投貸聯(lián)動(dòng)”方式是“股權(quán)+債權(quán)”的一種創(chuàng)新融資方式，一般針對(duì)創(chuàng)業(yè)型科技類企業(yè)。在債轉(zhuǎn)股推動(dòng)過(guò)程中，銀行可以選擇特定企業(yè)，結(jié)合投貸聯(lián)動(dòng)模式，部分新增貸款、部分債轉(zhuǎn)股，深化并購(gòu)重組。這種方式亦能充分發(fā)揮銀行在信用風(fēng)險(xiǎn)排查上的優(yōu)勢(shì)，挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，提升銀行盈利能力。
當(dāng)然，實(shí)踐中債轉(zhuǎn)股+將不限于上述形式，銀行在利用債轉(zhuǎn)股方式處置不良資產(chǎn)的過(guò)程中，很可能將債轉(zhuǎn)股作為一種隱性的“通道”，實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)表外化，又不存在不合規(guī)的情形。對(duì)于傳統(tǒng)的“出表”方式，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)辦公廳發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)收購(gòu)業(yè)務(wù)的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)[2016]56號(hào)，2016年3月17日）明確規(guī)定，不良資產(chǎn)處置過(guò)程中，金融資產(chǎn)管理公司不得與轉(zhuǎn)讓方在轉(zhuǎn)讓合同等正式法律文件之外簽訂或達(dá)成影響資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)性完全轉(zhuǎn)移的改變交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體及相關(guān)權(quán)益轉(zhuǎn)移過(guò)程等的協(xié)議或約定，不得設(shè)置任何顯性或隱性的回購(gòu)條款，不得違規(guī)進(jìn)行利益輸送，不得為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)規(guī)避資產(chǎn)質(zhì)量監(jiān)管提供通道。
為了符合前述相關(guān)要求，銀行剝離不良資產(chǎn)只要實(shí)現(xiàn)“真實(shí)交易、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)隔離 ”，通過(guò)設(shè)計(jì)諸如“雙SPV”（集合計(jì)劃+基金專項(xiàng)計(jì)劃 ）甚至三SPV等多層結(jié)構(gòu)，將資產(chǎn)包裝入信托計(jì)劃后，再套一層資產(chǎn)支持計(jì)劃，滿足交易所上市要求，或者由銀行設(shè)立實(shí)體（壞銀行）承接、剝離不良資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股后設(shè)立集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，再由券商、信托發(fā)行證券化產(chǎn)品。這種隱性“通道”將可能成為下一階段不良資產(chǎn)處置的主流創(chuàng)新模式。
通過(guò)上述分析，結(jié)合《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外”，法律明文禁止的是商業(yè)銀行在境內(nèi)直接持股。那么，債轉(zhuǎn)股在“國(guó)家另有規(guī)定”出臺(tái)之前，銀行可以通過(guò)特殊目的實(shí)體，即SPV，包括SPT（特殊目的信托）、SPC（特殊目的子公司）兩種主要形式，實(shí)施“間接”持股，亦可通過(guò)海外事業(yè)部、關(guān)聯(lián)子公司直接持股。可見，即使在現(xiàn)行法律框架內(nèi)，債轉(zhuǎn)股并不存在明顯的法律障礙。國(guó)家出臺(tái)相關(guān)政策、研究制定債轉(zhuǎn)股文件，意在更加便捷、快速地處理不良資產(chǎn)，使得相關(guān)法律關(guān)系更加清晰，避免銀行設(shè)計(jì)眼花繚亂的多層次結(jié)構(gòu)安排，以求合規(guī)、躲避監(jiān)管，進(jìn)而喪失有效剝離、真實(shí)轉(zhuǎn)移的宗旨。
此外，對(duì)于債轉(zhuǎn)股，目前也是有法可依的。公司法明確規(guī)定股東可以用可估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資，只是必須履行作價(jià)評(píng)估程序。2011年國(guó)家工商行政管理局頒布了《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》，對(duì)各企業(yè)在實(shí)施債轉(zhuǎn)股過(guò)程中的登記問題進(jìn)行了明確。司法實(shí)踐中，私募股權(quán)投資中一些投資條款（例如可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股、回購(gòu)條款、對(duì)賭協(xié)議等等）也紛紛在我國(guó)法律環(huán)境下得到認(rèn)可，金融創(chuàng)新也推動(dòng)著法律創(chuàng)新式的運(yùn)用與解讀。
總之，債轉(zhuǎn)股熱點(diǎn)隨著實(shí)踐操作的展開，將進(jìn)一步呈現(xiàn)出多樣化的形態(tài)。不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)股份，銀行是成為“宇宙第一大股東”還是作為“產(chǎn)業(yè)整合的牽頭者”，銀行是“打獵”還是“種田”，將隨著新常態(tài)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的金融創(chuàng)新模式演化，由銀行開辟一條利用市場(chǎng)方式推動(dòng)金融改革、降低風(fēng)險(xiǎn)、提升銀行盈利能力的渠道，通過(guò)實(shí)踐說(shuō)明。
